金银岛岛主

万点来临

2000年，耶鲁大学教授罗伯特·希勒向大众推出一本新书--《非理性繁荣》。在书中，希勒针对美国股票市场自20世纪90年代后期以来呈现出的前所未有的繁荣状态提出了自己的观点。他认为，在新经济神话的刺激下，美国股票市场的道·琼斯指数、标准普尔500指数以及纳斯达克指数不断创造历史新高实际上是一种脱离实际的反常现象，是一种“非理性繁荣”。可能是命运的巧合，几乎就在《非理性繁荣》第一版出版的同时，美国股票市场也达到了历史的最高点。随后的短短几周内，道·琼斯指数下跌了近20％，纳斯达克指数则下跌超过30％。也许正因为此，这本书才得以以一种既惊世骇俗又备受争议的姿态风靡世界，成为继杰里来·西格尔1994年的《长期投资》以来，关于股票市场的最重要的著作。

“非理性繁荣”，确实是一个描述股市特定状况的好概念。重要的是，和“泡沫”的指称不同，它指的是一种状态，而不是具体的价格水平。至少，泡沫给人的印象是难以维持、很快破灭，而“非理性繁荣”却可以长期存在。也就是说，股指无论是站在3000点或是5000点之上而进入“非理性繁荣”阶段，都不意味着指数的涨升应该终止，反而，这种状态的存在将是长期的，可以持续五年、十年或更长，甚至在这个过程中股指被推上万点也不足为奇。

中国股市现今的状况，用“非理性繁荣”来形容简直天衣无缝。尽管很多人对A股市场高居全球首位的市盈率水平颇有微辞，尽管市场暂时面临着诸多不确定因素，但沪指还是在脱离了3000点大关附近的犹疑和困惑之后，一路扶摇直上，没费多少功夫就攀上了3500点关口，最高已经超过3550点。而比这个数字更具有意义的是，深圳成指在周五终于成功突破一万点，揭开了深市十几年历史的崭新篇章。

这种时候，谁又敢预测市场已经到了最高点（即使是中期最高点）？在牛市的高潮中，不是投资者完全忽视风险的存在，而是财富效应的示范力量无穷。正如希勒在自己的书中所说的，投资者的从众心理是如此之强以至于很难控制和影响，市场定价的重大偏差能够保持几年或者几十年，也许，一个高点之后还有一个高点，谁能准确说出这场盛宴将持续到什么时点？对待市场最好的方法，股神巴菲特他老人家其实早就告诉过我们，那就是：“不要去预测”。

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大道至简

周四，如“2.27”般的恐慌性杀跌行情再次上演，两市放量普跌，创下2959.9亿元的天量，大盘盘中跌幅最大接近7％，两市市值一天内缩水近7000亿元。当然，暴跌之后，周五的市场几乎是“祖国山河一片红”，遍地黄金。所以，我想说的也不在暴跌，而是在暴跌中人们的反应和心态。

毫无疑问，精确地预测未来股价的走势并进而找到适当的买卖时机，算得上是股市投资者最为矢志不渝的努力方向了。为此，大多数人蝇营狗苟锱铢必较，哪怕成天价忙个不休也在所不惜。整个周四，我的同事忙于应付她的那些刚刚“荣升”为股民的亲朋好友们，他们在早上甫一下跌时就卖出了当初辗转请教千挑万选几经思索才买下的股票，并且，几乎是与此同时，他们开始询问有什么其它股票可以买入。这里面有个悖论，如果你看好后市发展，觉得暴跌正好清洗浮筹，为什么要抛去手中的股票而不是选择补仓或加仓？如果你不看好后市，认为大级别调整即将来临，那又为什么刚刚卖出股票就想着买进？更何况，在同一时间做出卖出和买进这两个截然相反的决策？

或者，我们可以说。这种犹豫和矛盾正反映出投资者想要高抛低吸的心理，波段操作才是获利最丰厚的方式，不是吗？没错，不过前提是你确定能准确的踏准节奏，否则，那我要告诉你，这种方法其实是十分危险的。频繁交易的最大问题在于交易成本高昂。同时需要投资者有充分的心理承受能力，以应付短期的股价波动。一旦有闪失，以前的盈利成果就会“得而复失”。而且，股票市场事实上总有一个内在的长期向上的趋势，所以“空仓”经常会蕴含着极大的风险。一个为了躲避市场阶段性调整而经常持有大量现金头寸的投资者，很可能会在大盘迅速反弹时被市场一脚踢开，从而只能置身“市”外了，这就是为什么有“牛市不空仓，熊市不满仓”这句至理名言流传的道理了。

其实，大道至简，简便易行的“买入并且持有”策略或许比遵循交易法则去捕捉那些转瞬即逝的买点和卖点有用得多。事实上，在任何一次大牛市，只要拿住几只确实业绩不错、估价合理以及有发展前景的公司股票，坚定持有，就可以取得不错的收益。有一个特例能说明这个问题：那些在股改行情中获利丰厚的法人股股东，此前由于不能流通被迫“捂股”，如今，最终得以在大牛市中以数十倍甚至百多倍的价格兑现。

另外，从概率理论的角度说，在上升趋势中任何时候买进都是对的，你只可能有一次买错，就是顶部。而下降趋势中任何时候买进都是错的，只有底部买进一次是对的，两者的获利概率有天壤之别。你所需要的只是时间，以及对自己手中股票的信心而已。  

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什么样的市场才可怕

当上周四大盘暴跌后，第二天一根大阳线强力支撑，市场再次惊呼：疯了！市场是不是有泡沫？泡沫到底有多大？中金随后向其核心客户发布了对中国股市前景分析的研究报告，详细研究了历史上著名的“泡沫事件”，包括数百年前的“郁金香泡沫”、“南海股票泡沫”，以及近几十年的台湾80年代末股市泡沫、日本泡沫等。
   
在中金看来，偏低的利率依然得以维持，则目前股市的泡沫只是更大泡沫的开始，到2008年年底A股市盈率相对于现在可能翻番。而根据目前对于政府政策的分析来看，央行是否会加息更多的是看通胀、信贷增长以及与美元间的利差水平，单纯为股市而出台货币政策，那是股民高看自己在中央决策层的地位了。如果真要专门针对股市出台政策，那至少也是动了银行这个金融体系的根本。但大家都清楚，推动这轮牛市的资金主要不是来自银行贷款，而是居民储蓄。如此，即使就是在泡沫破灭后，根据以往所有泡沫的研究结果，对银行以及实体经济的损害也不会太大。如果既定的货币政策是这样，那结果就是如中金所预料的一样——“泡沫”翻番。
   
明知有泡沫，而且泡沫还会越来越大，作为价值投资者的基金经理们跟还是不跟？
   
一季度，基金减仓地产股等态度坚决，万科A股价一季度在15元上下徘徊。可问题是，万科A股价并没有因基金经理们的减持而走低，相反还在上周再创新高超过19元。基金经理们所期望的高抛低吸的博弈策略已经失效。对于万科这样已经被证明是绝对优质的公司，基金经理们怎么可能不大量配置？随之而来另外的问题是当他们要买入的时候，价格可能远在他们卖出价格之上。按博弈理论，基金接散户的盘！如果基金在20元甚至更高的价位买入万科，那股指要上多少点呢？上证指数直通5000点，甚至10000点也不是不可期待。

在80年代末的台湾股市泡沫中，在不到四年时间里，台湾股指暴升10多倍，从1000多点上升到12000多点，但在1990年不到一年的时间里暴跌至2700点。这样的市场才真正的可怕。

  

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老股民&新股民

讲一个最近反复上演的故事吧，故事的主角可以是A，可以是B，也可以是路人甲乙丙丁，因为故事情节实在是太贴近生活，以至于大多数人一不小心就能对号入座。

闲话少说，言归正传。比方说路人甲吧，路人甲是个有过上十年炒股史的中小投资者，俗称散户。散户路人甲这三个月的股市操作简直有点让人啼笑皆非：首先，早在春节刚刚过完的3月，看着股指疯了似的噌噌噌地往上窜，他觉得高处不胜寒、心里凉飕飕的，为了规避风险，五心不定地减了仓，随时准备落袋为安、拔腿走人。惴惴不安地进入4月，他发现市场不跌反涨，身边“视死如归”的新股民个个糊里糊涂地赚了钱。虽然对如今“人有多大胆，地有多高产”的状况极度不平，但惮于A股市场高居全球的市盈率，他坚信小心驶得万年船，调整就要来临，最后，在极度痛苦和矛盾中，路人甲事实上空仓了。有意思的是，节后，股指再次显示了它超乎寻常的疯狂魔力，一举踏上四千大关，路人甲新入市的朋友也及时地现身说法、展示战果。于是，在指数更上层楼、估值更加高企的5月，他终于忍无可忍，再次全仓杀进。

这个故事说明什么？可谓仁者见仁、智者见智。你可以说，世界变了，股市太过疯狂，“天欲令其亡，必先令其狂”；也可以“生活在别处”，冷眼旁观这场喧哗的闹剧。可是，作为老股民，你不得不承认，在之前空仓的数十个交易日里，你的资金并没有得到新股民所得到的收益。似乎，在这场追逐股票的狂潮中，旧有的规则正在失效——令人惊讶的不仅是国人购买股票的热情，还包括这种热情对股价的影响力。

事实上，谁敢忽视如今新入市的“蚂蚁雄兵”的力量？在这些以个人、家庭、工作单位、朋友圈子等为单位的炒股群体的推动下，4月份，沪深两市月涨幅翻倍的股票有23只，平均股价从2005年最低的4元多上涨到近12元，4元以下的股价基本被消灭，5元以下的也没几只。今年以来，沪深两市已有近七成股票涨幅翻倍，创造了历史纪录。

有个熟识的基金经理跟我说，他那些之前从来没有炒过股的亲朋好友都敢给他推荐股票，要命的是，他们推荐的股票还的确涨势如虹，而他，一名从业十年以上的专业人士，一名基金经理，只有哑口无言。要知道，这些初试身手的新股民，推荐的很多股票在基金的传统观念里，都是所谓的垃圾股，根本不可能进入其投资组合，而这些垃圾股，在过去的数月时间里，已经悄然翻了一番甚至数番。面对现实，你拿什么阻挡别人嘲笑你“没有牛市眼光”？

关于这样的例子，我一顺手还能举出许多许多。可以预知的是，这场活色生香的戏剧还将继续上演。股市的吊诡在于，惊人的欲望和不灭的恐惧永远相辅相成，你永远不知道，站在哪一边才是既利益均沾又万无一失的。

股市如棋局常新，多年以后，回望这段逻辑上左右为难的股市历史，或许你会发现，这只是发展的必经之路而已。但无论你是新股民还是老股民，无论市场怎么变迁，唯一不变的是，股市永远是一个残酷的生态圈，弱肉强食、适者生存，在奋力抢夺猎物的同时，为自己看好一条退路，总是没错的。  

金银岛岛主

留一分清醒少一分醉

打雷咯，下雨收衣服啊！”唐僧的这一声叫喊，使得《大话西游》的无厘头形象更加深入人心。而在“全民皆股”的当下，你要是喊了一声“涨停咯，炒股票赚钱啊！”没准很多新股民会成为你忠实的“粉丝”。

有人称“散户时代”到来了，有人并不认同这一观念，不管怎么样，身边越来越多的人涉足到股市已是一个不争的事实。

尽管根据中国证券登记结算公司公布的最新数字显示，最近一周单日A股新增开户数开始跌破30万户，但总数约9800万沪深股市账户总数表明实际投资者人数约有4000万。

也正是这些数量庞大的散户，下着“死了都不卖”的决心，仗着“人多力量大”的优势，先是在与机构的PK中捷报频传，接着又群起而攻之击败了央行三记重拳。在股指频创新高的同时，股票涨了，股民乐了，但与此同时风险也大了。

但凡经历过漫漫熊市，有过被套经历的老股民都深知股市的凶险，尤其在“高处不胜寒”的时候，更是处处小心，任何一点风吹草动，都有可能成为“惊弓之鸟”，他们半仓，或者空仓，静观其变。新股民不一样，他们对老股民的胆小很不理解和看不起，他们凭着“初生牛犊不怕虎”的豪气，大胆的追涨杀跌，跟风买股，看着早已超过老股民的账面盈利喜笑颜开。

据中国社会调查所发布的报告显示，近八成股民对股市“一知半解”。而中华英才网日前启动的一项名为“职场炒股调查”的显示，多数受访者只对股市略知一二，还处于学习阶段，24.5％的受访者则对股市及相应的金融知识完全不了解。此外，数据显示，边上班边炒股的人群中，月薪在3000元以下约占60％，职位是普通员工的占到65％。这些股民，大多是用平时辛辛苦苦攒下的工资来炒股，有的甚至贷款炒股，或者抵押房产炒股，这让人不禁从心底发出一丝寒意，万一被套了，以后怎么办？

网上有老股民给新股民提出了十字忠告——辨、堵、稳、慢、避、短、读、戒、悟、感。大抵意思是，要辨清牛市上涨的基础，认清目前的形势，买股之前多加强证券知识的学习，不要听小道消息，不碰问题股、亏损股、预警股，一旦下决心买了，不要频繁操作，要能悟得住，面对股市的上涨和下跌心态要稳，不能太贪心，落袋为安。不知道有多少新股民能看到这些忠告，但出自在股海中搏杀了十多年的老股民以经验教训凝结成的总结应该错不了哪去。<BR>　　信息不对称是当今市场的常态。在我国这样一个新兴的尚不成熟的市场，相关利益主体往往通过对信息资源“近水楼台”的优势，进行各种违规甚至违法交易。实际上，全民炒股时代的盲目跟风炒作也几乎都是与“内幕交易”或“虚假陈述”等联系在一起的。“风”不可能无缘无故地“吹”，更不太可能很轻易地“吹”到一般投资人，特别是散户那里。

近期以来，管理层加大了对违规行为的打击力度，先是处罚杭萧钢构信息披露违规；接着立案调查因涉嫌“老鼠仓”的上投摩根基金管理有限公司基金经理唐建；日前威尔科技交易中因涉嫌违规行为也被监管机构调查并将严肃处理。不过，股海中仍然有很多暗流和礁石，需要股民仔细甄别，倘若被各种纷乱复杂的信息所左右，盲目跟风，就有可能正中其下怀。

股市有个名人叫“杨百万”。日前他在接受采访时表示，“今年我也已经撤退完毕了。”他同时还告诫那些尝到赚钱甜头的新股民，“吃鱼不吃鱼头和鱼尾，吃中段，所以每一年我到相对的高点就逐步撤退了。特别是最近证监会发布了风险提示以后，我基本上不做长线了，不过是逢大跌买一点，涨起来了就还给它。”

“杨百万”都撤退了，不知那些“死了都不卖”的股民做何感想？而随着股指的上涨，风险日益加大，对于新入市的股民，尤其是低收入家庭的股民，其抗风险能力较弱，加强风险意识势在必行。

还是那句老话，只有放进口袋里的钱才是自己的。在醉心于账面财富增值的时候，更应留一个清醒的头脑，看清后市。

金银岛岛主

政策为“王”


利空因素不断被淡化，基金从犹豫转向做多，市场似乎有进入第二个全新阶段的迹象。但上调印花税的政策令市场大跌，政策风险如期而至。散户与政策的博弈，政策至上。

在央行三记“重拳”出手后，大盘一骑绝尘，将4000点抛在身后，上周上证指数收高3.7%。与此同时，市场一直还在担心政府下一步还会出台哪些调控政策。数位官员对于“全民皆股”的质疑、政府硬性行政方式打压市场不会再重蹈的言论给市场吃了颗“定心丸”。由于政策面利空因素的淡化，本周一、周二继续跳空高开，并创下4335点的历史新高。基金有从过去犹豫、减仓转向做多的迹象，市场面临着进入新的上涨阶段的局面。

就在所有的人都认为PK政策取得决定性胜利之时，财政部5月29日晚抛出了一枚重磅“炸弹”——上调印花税。经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行0.1%调整为0.3％。

5月30日，A股近千只股票跌停！

十几年前的“政策市”再次上演！

对于只是提高了0.2%的印花税，相比股市巨大财富效益，可忽略不记。正基于此，众多机构对于此项政策出台都对后市表示出乐观预期。中金公司就认为，此次印花税上调尚属温和调控政策，对交易成本的提高影响甚微，短期心理因素大于实际效应；显示政府并不愿意承担直接干预股市的责任。

但是财政部此次突然宣布提高印花税税率最大的意义在于提醒投资者，目前股市依然是政策主导！

5月29日晚7点，一直被视为政策风向标的中央电视台《新闻联播》播出有关广发证券借壳涉嫌内幕交易的新闻。多年的老股民已经嗅到政策对于市场态度的味道：目前快速上涨的股指，并不是政府愿意看到的结果。与此同时，众多官员、学者又在对近期系列政策解读——并非有意打压市场。政策信号已经非常明显：慢涨是政府最愿意看到的结果。

政策的不确定性依然是未来市场最大的风险。未来还有哪些政策可以动用？这些也都是依市场火爆程度，以及市场对政策信号敏感度变化而随时变化。就像财政部在宣布提高印花税的前几天，还在否认这样的传闻，只是周一、周二市场发生了一些新的变化，有继续进入快速上冲阶段的可能性后，才会那么突然出台相关政策。突然到，连一向对政策动向了解得非常及时的诸多基金公司、诸多靠决策层较近的券商研究所都觉得意外。

如果股指就此休整，散户、政策相安无事。

如果股指继续我行我素，随之而来的定然是越来越猛烈的调控措施。  

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胳膊能否拧过大腿？


很明显，这是一场胳膊和大腿的较量。

现在的中国股市和政府，就像一个猫和老鼠的游戏，股掌之中的老鼠，只要有任何有违猫的旨意行为，都将被猫毫不留情地扑回。

周三的中国股市，将这场游戏表演的淋漓尽致。正当中国股市攀近5月29日的历史新高4335.96点，中国证监会签发主席令，放行合格境内机构投资者投资境外证券，而先“知”先“觉”的市场再次跳水，以86.78点的下跌，80%以上的个股收阴，无功而返。

无论从哪个角度看，此前的历史新高似乎就是一个“政策顶”，只要中国股市逼近这个新高，利空政策便会纷至沓来。可以肯定，只要中国股市胆敢越雷池一步，取消利息税、加息这两个杀手锏随时都有可能出炉。

事实上，随着受到重挫的中国股市正逐步收复失地时，中国政府有关管理层也在暗自发力，合格境内机构投资者投资境外证券，这个利空消息只是前期政策的延续。此前，将杭萧钢构有关责任人移送司法机关、酝酿公司债券发行、股市扩容等，表面上看似波澜不惊，实际上都杀机重重。

客观地说，打压股市肯定不是中国政府的初衷，使股市涨势趋缓、股民理性而不盲目追涨或许是其本意。5月30日，中国政府就用上调印花税这根稻草，一举压跨了此前上证综指的新高4335.96点，并以催枯拉朽之势将大盘逼近到3400点。当然，此役，政府教训了市场，但是市场也教育了政府。

表面上，虽然目前中国的股市已经逐步逼近了此前的新高，但是此4300点非彼4300点，此前4300点是中国股市的“诸神”狂欢，而这次大盘的反弹，主要拜赐于中国蓝筹股的领衔。事实上，虽然上证综指目前还离前期历史高点有一步之遥，但是代表着中国大盘篮筹股的沪深300指数，早在6月18日就创下了新高。而且从个股看，仅有非常少量的股票到了前期的高点。

可以肯定的是，中国政府在这次调控中的评价虽然褒贬不一，但中国股民此前的非理性癫狂却是实实在在的收敛下来。现在的中国股市，就像一只受惊的小鹿，只要一有风吹草动，恐慌性杀跌便迅速传遍市场。

其实，对于中国股市来说，在震荡中调整巩固其地基，未尝不是好事。虽然每个人都知道，4300点绝对不是全球第四大经济体的股市，中国经济的高速增长也不可能就此止步，但是4300点的上证综指，已经较2006年年初已经翻了三倍有余，获利筹码已是高度累积，风险可能随时兑现，后面追进的中小投资者可能不能忍受短期的煎熬，而直接威胁着中国社会的稳定。

当然，对于一个正处于经济转轨的市场中，政府应该扮成什么角色，这是一个仁山智水的问题。但是不可置疑的是，在这样一个游戏规则的市场中，胳膊想拧过大腿，可能还得量力而行。